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铝期权上市首日交易策略报告--专题报告

2020-08-10 09:14:27

【摘要】

如果铝期权上市首日,平值隐含波动率高于15%,波动率可能被高估,以做空波动率的策略为主。如果隐含波动率在10%以下,建议观望为主。

如果铝期权上市首日,隐含波动率介于8-15%之间的正常范围内,可以结合基本面情况适度选择趋势性做多策略,如直接买入14500看涨期权,或者买入14500看涨期权同时卖出15000看涨期权。


一、波动率套利策略:

观察上海期货交易所铝期货自2019年8月30日至今的历史波动率来看,国内铝期货去年大部分时间的波动率水平都位于0.1以下;今年受到疫情影响和流动性的变化,铝价的波动率大幅变化,整体的波动率水平在0.1-0.4之间徘徊,主要是疫情初期市场大幅波动时的情况。从整体看,不同周期的铝期货波动率主要的区间未来预计均将维持在0.2以下水平。

截至8月7日,国内的铝期货5日、15日、30日和50日波动率分别为0.111、0.117、0.179和0.166,未来铝价的波动率短期预计偏下行,一方面前期大幅波动的阶段已经过去,另一方面目前铝价预计将进入一个盘整阶段,市场整体的情绪也趋于稳定。

如果铝期权上市首日,平值隐含波动率高于15%,波动率可能被高估,以做空波动率的策略为主。如果隐含波动率在10%以下,建议观望为主。

隐含波动率超过15%选择卖出波动率策略:建议选择宽跨式加保护策略,卖出行权价Delta为20%的虚值看涨和看跌期权,同时买入及Delta值为7%的看涨和看跌期权加以保护,以将风险控制在可控范围内。实际操作中可以变通操作。


二、结合基本面趋势策略

行情展望:现阶段国内下游需求逐步转淡,国内社会库存8月出现回升,截至8月7日当周国内社会库存回升至72万吨附近,较上周增加超过1万吨,国内市场铝锭缺口的状况预计逐步缓解。现货方面,国内铝锭现货基差8月以来同样呈现回落态势,截至8月7日已经上海地区铝锭升水维持30元/吨,较前期明显走低。

尽管从成本上看,铝冶炼行业的利润已经完全修复,行业盈利比例大幅提升,但铝锭产量却迟迟未出现相应的增长。数据显示:5月国内电解铝产量303万吨,同比下降0.23%,产量增速由正转负。预计6、7月产量逐步回升。随着价格的回升和行业利润的修复,铝锭供应未来存在抬升的趋势,但目前增长呈现不及预期的情况。

8月以来市场情况看,电解铝的供应或继续不及预期。一方面氧化铝价格近期再度出现下行,显示需求端表现不佳,而铝锭价格持续高位,说明铝锭的供应继续保持相对紧张,尤其目前氧化铝价格仍在亏损边缘,更说明铝锭产能的不足。另一方面,8月市场淡季的效应已经出现,国内铝锭库存短期回升,未来一个月内铝锭供不应求的情况预计将出现明显的改善,供应压力显著减小。

目前看来,铝价的走势应该和大宗商品价格一样继续趋于上行,但是短期国内铝价面临的压力预计逐步增加。一方面7、8月淡季效应目前逐步显现,国内现货基差较前期大幅回落,库存下降速度也出现明显放缓,8月预计消费进一步转淡,库存可能出现回升,预计铝价上方压力也将进一步增加。

趋势做多策略:如果铝期权上市首日,隐含波动率介于8-15%之间的正常范围内,可以结合基本面情况适度选择趋势性做多策略,如直接买入14500看涨期权,或者买入14500看涨期权同时卖出15000看涨期权。具体预期损益如下表:

策略风险提示:如果铝价走势与预期不一致,可能导致损失。建议关注基本面状况变化,如基本面方面国内铝锭社会库存变化、现货基差走势以及铝材进出口情况等。此外也需关注大宗商品尤其是金属板块价格整体走势。

三、首日挂牌基准价

8月7日上期所公布了首日挂牌合约及挂牌基准价,上市合约期限由2020年10月份至2021年1月份,部分主要行权价数据见下表:





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