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锌期权上市首日交易策略报告——专题报告

2020-08-10 09:11:33

【摘要】

观察LME锌期权自2018年9月30日至今活跃合约,平值隐含波动率介于20-28%之间。上期所锌期货3个月期的历史波动率来看,60日年化历史波动率处于10-28%之间。

如果锌期权上市首日,平值隐含波动率高于25%以上,波动率可能过度高估,以做空波动率的策略为主。如果隐含波动率在12%以下,则以作多波动率的策略为主。

基本面总体来看,供应与需求环比均出现明显的增长势头。由于精矿加工费逐步扩大,意味精矿供应正逐步向好,疫情对海外精矿供应的影响正逐步缓解。随着国内基建投资迅速增长以及终端产品汽车、家电环比明显恢复,下游需求有望持续好转。由恢复的速度来看,未来需求增速略好于供应增速,并可能继续支撑锌价走强。但由近期国内库存的数据来看,国内库存在近期维持稳定,意味近期供需基本平衡。

一、波动率套利策略:

观察LME锌期权自2018年9月30日至今活跃合约,平值隐含波动率介于20-28%之间(其中最高值在2020年3月25日的26.4%,最低值在2020年1月23日的21.64%)。

上期所锌期货3个月期的历史波动率来看,60日年化历史波动率处于10-28%之间(其中最高值在2020年1月21日的10.4%,最低值在2020年4月22日的27.8%)。

如果锌期权上市首日,平值隐含波动率高于25%以上,波动率可能过度高估,以做空波动率的策略为主。如果隐含波动率在12%以下,则以作多波动率的策略为主。

隐含波动率超过25%选择卖出波动率策略:建议选择宽跨式加保护策略,卖出行权价Delta为20%的虚值看涨和看跌期权,同时买入及Delta值为7%的看涨和看跌期权加以保护,以将风险控制在可控范围内。实际操作中可以变通操作。

隐含波动率于低于12%选择做多波动率策略:建议同时买入Delta值相同的看涨和看跌期权(如Delta值为20%的看涨和看跌期权),组合成跨式或者宽跨式套利策略。


二、结合基本面趋势策略

供应端::2020年06月全国锌产量52.00万吨,累计产量304.80万吨,同比增长1.20%,累计增长7.70%。虽然一季度产量受到疫情影响,但在二季度疫情限制取消后,产量恢复明显。据行业调研数据显示,7月份产量环比有望继续增加,增量大约2.5-3万吨。6月国内精炼锌炼厂检修与复工以及提产并存,陕西以及湖南以及安徽地区炼厂计划内检修,此外云南地区炼厂因设备故障等因素下调日度产量;而陕西地区某大型炼厂陆续提产,另内蒙,云南地区部分炼厂检修后复产。进入7月,国内冶炼厂原料库存水平继续攀升,目前平均原料库存天数在28天左右。从行业调研的数据来看,对7月各炼厂排产计划来看,主要增量来自于云南、安徽、内蒙等地区炼厂的检修恢复,虽然其中甘肃及内蒙地区炼厂亦存在检修的情况,但整体影响量相对有限。

精矿供应虽然受到疫情影响出现阶段波动,但供应总体表现平稳。由于3月海外疫情爆发,导致部分矿山停产且推迟新建项目,加重了市场原料的供应紧张程度,诸多报道称境外矿山受疫情影响较大,使得市场对精矿供应产生担忧。在六月份,国产精矿加工费最低达到5000元/吨,进口精矿加工费为145美元/吨。随着对疫情担忧的缓解以及复工愿望强烈,矿山恢复生产,精矿供应逐步缓解,最新的国产精矿加工费为5300-5500元/吨,进口精矿加工费为170美元/吨。

二季度国内生产逐步恢复正常后,国内社会锌库存逐步下降,由高峰的30万吨降至目前的17万吨附近,但进入7月份,库存下降幅度趋缓。由于国内价格绝大部分时间低于进口成本,进口数量下降,LME库存持续攀升,由最低的9万吨增加至目前的近20万吨。由可以获得库存数据来看,全球库存总体变化不大,但远高于去年同期的22万吨水平。

需求端:从国内镀锌板产量情况来看,疫情期间镀锌板产量并未受太大影响。据国家统计局数据,2020年1-4月国内重点企业的镀锌板累计产量687万吨,同比跌4.21%。因国内相关钢企并未在疫情期间停产,故镀锌板产量超出预期。二季度,终端消费如基建、地产加快赶工,预计镀锌板产量累计同比降幅有望延续收窄。

根据调研机构跟踪调研的镀锌板卷生产企业的产能利用率来看,2020年1-6月份周度镀锌板卷产能利用率均值为56%,2019年同期均值为67%,今年较去年同期下降11%。7月初最新同口径样本镀锌板卷企业产能利用率为63.29%,较去年同期下降5.43%。

分行业来看,家电产量环比回升明显,但今年上半年受疫情影响,产量仍未负增长。据国家统计局数据显示,2020年1-6月全国家用电冰箱产量3759.3万台,同比下降6.9%;房间空气调节器产量10414.9万台,同比下降16.4%;家用洗衣机产量3260.2万台,同比下降7.2%。6月当月,全国家用电冰箱产量887.4万台,同比增长21.7%;房间空气调节器产量2490.3万台,同比增长12.0%;家用洗衣机产量655.5万台,同比增长5.3%。由出口数据来看,出冰箱出口较好外,空调和洗衣机同比均出现两位数的下滑,境外总体需求并未明显好转。

汽车产量与家电类似,也呈现环比迅速回升的势头。1-6月,汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆,同比分别下降16.8%和16.9%,降幅持续收窄,总体表现好于预期。6月,汽车产销分别完成232.5万辆和230.0万辆,环比分别增长6.3%和4.8%,同比分别增长22.5%和11.6%。

上半年国内基建投资已由负增长转为持平,意味着在一季度两位数负增长后,二季度国内基建投资远高于去年同期,是两位数的正增长。

小结:基本面总体来看,供应与需求环比均出现明显的增长势头。由于精矿加工费逐步扩大,意味精矿供应正逐步向好,疫情对海外精矿供应的影响正逐步缓解。随着国内基建投资迅速增长以及终端产品汽车、家电环比明显恢复,下游需求有望持续好转。由恢复的速度来看,未来需求增速略好于供应增速,并可能继续支撑锌价走强。
但由近期国内库存的数据来看,国内库存在近期维持稳定,意味近期供需基本平衡。

三、首日挂牌基准价

8月7日上期所公布了首日挂牌合约及挂牌基准价,上市合约为2020年10月份、11月份,其中每个月份看涨期和看跌期权分别25个行权价,合计100个期权合约,行权价格间距200元。


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