在A股市场的历史长河中，磨底行情一直是投资者们关注的焦点。自2010年沪深300股指期货上市以来，股指期货与大A一起，经历了多轮大底和阶段性小底的考验，这些历史底部的形成往往伴随着全球经济、政策环境或内部市场结构的重大变化。今天我们就回顾下2012年“四万亿”投资退潮、2015-2016年股市“熔断”、2018年中美贸易摩擦以及疫情期间的市场变化，一起来看看股指期货是如何表现？

（沪深300指数与上证综合指数2012-2023年走势对比图）

股指期货以特定的股票指数为标的物，其价格与现货指数高度相关。股指期货的交易提供了高效的风险管理工具，允许投资者在支付较少保证金的情况下，对冲其现货市场的风险。在A股市场中，股指期货的推出不仅增加了市场的深度，还为投资者提供了多样化的投资策略。在磨底行情中，股指期货的贴水或升水状态、成交量以及持仓量的变化，都能反映出市场的整体情绪和对未来走势的预期。

一、2012年“四万亿”投资退潮后的磨底行情

2012年随着“四万亿”投资计划的逐步退出，A股市场面临了新的调整压力，2012年10-12月沪指最低1949点，沪深300指数最低2102点。在此期间，股指期货发挥了其风险管理的功能，沪深300期货最高达2726点，最低2111.8点，尤其在12月涨幅达18.56%，抹去了10-11月的跌幅。在市场下跌过程中，股指期货的贴水幅度逐渐增大，为投资者提供了套利机会。

（IFM沪深主连与上证指数2012年走势图）

二、2015-2016年“熔断”背景下的磨底行情

在经历2015年的“水牛”行情后，沪指从2015年6月最高点的5178点下跌至2015年8月最低的2851点，2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，沪指最低下探2638点。在市场崩盘式下跌的过程中，股指期货一度被视为加剧市场下跌的“元凶”，中金所连续出台期货管控，包括对股指日内开仓手数进行限制，提高了日内手续费等，股指期货连续跌停，市场成交量大幅萎缩。数据显示，2016年沪深300、上证50、中证500三个股指期货品种成交量较去年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。

（IFM沪深主连与上证指数2015-2016年10月走势图）

三、2018年中美贸易摩擦背景下的磨底行情

2018年中美贸易关系的不确定性给A股市场带来了巨大的压力，2018年A股出现了几乎单边下行的走势，2019年1月沪指最低2440点，沪深300指数最低2935点。在此期间，股指期货再次成为投资者关注的焦点。2018年股指的下跌与期指逐步升水形成鲜明对比，年末股指期货交易限制第三次松绑（IF和IH保证金10%，IC保证金15%。每个合约日内交易限制50张），近月期货合约转为升水，同时股指期货的高杠杆效应也吸引了大量投机者的参与，进一步增加了市场的波动性。

（IFM沪深主连与上证指数2018年走势图）

四、疫情背景下的市场行情

本轮沪指最低触及22年4月的2863点，沪深300指数更是从21年3月历史新高的5930点，接连退守至22年10月的3495点。2022年股市下跌导致股指期货成交量小幅上升但成交额明显回落，2022年3月受疫情影响股市短期出现大幅回落，股指期货成交量环比增加95%，2022年11月股市回暖，股指期货成交量环比增加29%。在这些阶段性小底部中，股指期货同样发挥了其风险管理和增加市场流动性的作用。

（IFM沪深主连与上证指数2022年走势图）

五、2023年股指期货行情回顾

2023年A股主要股指大多数收跌，其中沪指全年下跌3.7%，收在3000点下方。创业板指全年下跌19.41%，跌幅居首，上证50、沪深300指数年线3连阴。北证50指数四季度大幅走高，全年上涨14.92%。2023年上证指数在一季度涨幅接近6%后，二、三、四季度持续下滑，进入了新的磨底阶段。

通常而言，市场行情出现大幅波动时股指期货成交量增加明显，而相比之下市场行情下跌时更能刺激股指期货交易。2023年股指期货成交量较高的分别是3月和8月，2023年3月硅谷银行破产，我国发布政府工作报告，2023年8月多项利好资本市场的政策出台，带动行情产生较大幅度的波动（资料来源：《申银万国期货2024年股指期货投资策略展望》）。在市场下跌过程中，股指期货的贴水幅度逐渐增大，为投资者提供了套利机会。同时，股指期货的高杠杆效应也吸引了大量投机者的参与，进一步增加了市场的波动性。

（资料来源：Wind，申银万国期货研究所）

从历史数据来看，股指期货在磨底行情中表现出一定的规律性。首先，在市场下跌过程中，股指期货往往会出现贴水现象，这为投资者提供了套利机会：通过买入股指期货并卖出相应数量的现货股票来实现无风险或低风险套利。其次，在市场企稳回升阶段，股指期货的成交量往往会增加，这反映出市场情绪的改善和投资者对未来走势的乐观预期。

基于这些规律，投资者可以制定相应的投资策略，例如在市场企稳回升阶段，可以利用股指期货的高杠杆效应来放大投资收益；此外，投资者还可以结合其他技术指标和基本面信息来制定更为综合的投资策略。

回顾过去几轮行情我们可以发现，股指期货期权不仅为投资者提供了高效的风险管理工具，还为市场提供了流动性和波动性支持。今年以来，股指期货日均成交金额就已达3,791.8亿元，均持仓金额9,656.3亿元；股指期权日均成交金额18.09亿元，日均持仓金额52.49亿元；股指期货期权日均成交持仓比0.48，市场总体运行稳健。相信随着A股市场的不断成熟和衍生品市场的日益完善，股指期货将在更多领域发挥更大的作用。

对于投资者而言，了解股指期货的特点和规律，制定合理的投资策略将有助于在磨底行情中把握机遇，毕竟期货交易与股票交易最大的区别之一就在于，期货市场可做多做空双向交易，除了考验行情，更考验投资眼光。密切关注市场动态，及时调整投资策略，才能适应不断变化的市场环境。