大家是否还记得2022年的伦镍事件？

如今，多空大战再次上演，但这次的焦点转向了纽约铜。

上周，纽约商品交易所（COMEX）的期铜价格飙升，创下了历史新高。特别是主力7月合约，上周五收盘时价格已达到每吨1.12万美元的高位，单周涨幅超过9%。

与此同时，持有大量空单的相关公司在A股市场却遭遇连续下跌，这引起了投资者的广泛关注。面对关注，相关公司及时回应，5月16日在其官方微信发布声明称，目前美国COMEX市场铜产品高溢价，作为全球商品贸易公司，在该市场进行实货交易是有利的。

其实，持有空头头寸是大宗商品贸易商常见的交易策略之一，特别是在预期市场价格下跌时，通过卖出期货合约来对冲现货市场的风险。以铜期货为例，前期贸易商在COMEX和LME铜市场进行套利，在LME市场持有多单的同时在COMEX市场持有空单，随着交割日临近跨市价差一般会收敛至正常水平，套利交易的贸易商可从中赚取价差回落后的收益。

不过当前铜期货的跨市价差持续走阔，高于历史平均水平。根据财联社的报道，考虑到运费和保险费率等成本，交易商从LME系统提取铜并将其交付给CME，每吨可以赚取约300美元。

随着铜价的持续上涨，空头资金的压力也愈发增大，更有不少多头也在暗中积聚力量，随时准备加入博弈，分得一块蛋糕。

外盘涨势同样影响到了国内

从5月9日开始，国际铜07合约不断攀升，8个交易日上涨超10%，周一盘中再创新高79670元/吨，当日收涨5.52%。

沪铜同样涨势十足，8个交易日上涨超10%，本周一5月20日盘中冲上88940元/吨，虽然最终收于87670元/吨，但当日依旧上张超5%，引领有色板块。

铜价为何一路走高？

对于国内铜价走势，申银万国期货分析师李野老师（Z0002369 ）在5月20日发布的报告中指出：

铜价的持续走高，主要受到缺口的基本面预期和市场乐观情绪的推动。

最新周度精矿粗炼费为 2.0 美元，持续缩窄，目前精矿供应极度紧张，加工费创历史低点，导致国内冶炼计划减产和新产能推迟投产。由“第一量子”巴拿马矿山停产和“英美资源”减产引发的矿供应紧张，仍未见改善。尽管国内冶炼企业计划推迟新产能投产和增加检修，降低对矿的需求，但由现货精矿加工费的数据来看，仍未出现明显的效果。

全球三个主要交易所加上海保税库库存目前为 50.7 万吨，与历史相比，全球库存仍处于历史低位。快速上涨的铜价导致 LME 和上海现货出现贴水，目前LME 现货贴水为 70 美元/吨，国内为 270 元/吨。

国内新能源依旧是拉动铜需求的主要动力，表现在风光电源投资的高速增长和新能源汽车渗透率的提升，以旧换新助力家电能持续向好；地产仍疲弱，但上周推出的降低首付比例、公积金利率等一系列空前利好政策，鼓舞市场乐观情绪。

电力：1-3 月份电源投资同比增加 7.7%，较 1-2 月份回落。其中，太阳能发电装机同比增加 36%，风电同比增加 49%，增速明显回落，未来需要重点关注。以 1-3 月份的数据来估算，风光电年度新增铜需求约 40 万吨。1-3 月份电网投资环比增加 10 个百分点，同比增加 14.7%。

汽车：中汽协数据显示，3 月份国内产销同比分别增长 4%和 9.9%，1-3 月份汽车产销同比分别增长 6.4%和 10.6%，产销量为 2019 年以来一季度最高值；出口共 132.4 万辆，同比增长 33.2%。

家电：3 月中国空调产量同比增长 13.2%，冰箱产量同比增长 13.2%；洗衣机产量同比增长 5.9%；1-3 月空调产量累计同比增长 16.5%，冰箱同比增长 12.8%，洗衣机同比增长 13.8%。根据奥维云网（AVC）排产监测数据，5 月国内家用空调企业总排产 2189 万台，延续良好状态。

在市场仍对美联储降息预期及中国经济刺激政策持续加码的宏观背景下，供应端的缩减和需求端向好，导致供求预期由过剩转为小幅缺口，并推动铜价持续走高。

另一方面，持续上涨的铜价也不断消化和兑现缺口预期，提防技术性回调。

风险提示：

1、铜下游需求超预期回落；

2、美联储超预期加息等。

更多详细策略请参见《飞龙在天——申万期货铜期货点评》报告全文。

面对当前行情波动，大家还是要保持冷静，理性交易。

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申万期货研究所

李野 有色金属分析师

从业资格号：F0285557

投资咨询号：Z0002369