首席点评：新房销售向好，乐观有望延展

中国1月70城房价：二线城市新房价格19个月来首次环比上涨，各线房价总体企稳。1月一线城市二手房价格环比涨幅回落，各线城市同比降幅继续收窄。中国AI基建发力，因DeepSeek名声大噪。美联储纪要显示，要看到通胀继续下降才能降息，但特朗普政策让通胀存在上行风险，考虑暂停或放缓QT直到债务上限解决。俄方称俄美同意立即开始实质性准备两国领导人会晤，特朗普称泽连斯基最好尽快行动，否则他的国家将不复存在。欧盟准备与美国讨论汽车关税问题。特朗普政府下令制定大规模削减计划，未来5年内每年削减8%的国防预算。

重点品种：股指、国债、钢材

股指：美国三大指数小幅上涨，上一交易日股指阳包阴，机器人概念引领市场，全市成交额1.75万亿元，其中IH2502上涨0.38%，IF2502上涨0.53%，IC2502上涨1.66%，IM2502上涨2.20%。资金方面，2月18日融资余额减少69.69亿元至18514.37亿元。我们认为2月海外方面可能仍要面临特朗普对华政策不确定带来股指的波动，国内方面预计政策上仍然是积极偏多的。当前受Deepseek概念加持，科技板块预计短期热度相对会比较高，中证500和中证1000的阶段性强于上证50和沪深300。春节后港股走势强于A股，我们认为和股市结构有关，短期股指仍以做多为主。

国债：多数上涨。央行公开市场操作净回笼191亿元，Shibor短端品种多数下行 ，市场资金面紧张情绪有所缓和。海外美联储暂停降息，进入新的观望阶段，重申无需急于调整利率 ，纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，1月未季调CPI和PPI同比高于预期，美债收益率回升。国内1月份官方制造业PMI重回收缩区间，CPI同比涨幅扩大，PPI同比继续下降，1月份企业贷款和政府债券同比大幅增加，推动社融规模创历史新高，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措，央行表示要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。近期短端资金利率收敛，债券融资成本高于收益，带动短端利率上行，加上社会融资规模实现“开门红”，市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种和跨期套利机会。

钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

北京时间2月20日凌晨，美联储发布了2025年1月货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储官员一致认为，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，但特朗普关税等政策让通胀存在上行风险。总体来看，会议纪要并未改变市场对美联储政策走向的预期。

2）国内新闻

国务院办公厅转发经国务院同意的《2025年稳外资行动方案》。行动方案提出，适时扩大开放试点，落实全面取消制造业领域外资准入限制要求；鼓励外资在华开展股权投资，引导更多优质外资长期投资我国上市公司。行动方案包含有序扩大开放、提高投资促进水平、增强开放平台效能、加大服务保障力度四方面共20条内容。

3）行业新闻

金融监管总局：要保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给；用好“白名单”机制，打好房地产各项融资工具的“组合拳”，满足包括民营房企在内的各类房地产企业不同环节、不同阶段的合理融资需求。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美国三大指数小幅上涨，上一交易日股指阳包阴，机器人概念引领市场，全市成交额1.75万亿元，其中IH2502上涨0.38%，IF2502上涨0.53%，IC2502上涨1.66%，IM2502上涨2.20%。资金方面，2月18日融资余额减少69.69亿元至18514.37亿元。我们认为2月海外方面可能仍要面临特朗普对华政策不确定带来股指的波动，国内方面预计政策上仍然是积极偏多的。当前受Deepseek概念加持，科技板块预计短期热度相对会比较高，中证500和中证1000的阶段性强于上证50和沪深300。春节后港股走势强于A股，我们认为和股市结构有关，短期股指仍以做多为主。

【国债】

国债：多数上涨。央行公开市场操作净回笼191亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面紧张情绪有所缓和。海外美联储暂停降息，进入新的观望阶段，重申无需急于调整利率，纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，1月未季调CPI和PPI同比高于预期，美债收益率回升。国内1月份官方制造业PMI重回收缩区间，CPI同比涨幅扩大，PPI同比继续下降，1月份企业贷款和政府债券同比大幅增加，推动社融规模创历史新高，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措，央行表示要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。近期短端资金利率收敛，债券融资成本高于收益，带动短端利率上行，加上社会融资规模实现“开门红”，市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种和跨期套利机会。

2）能化

【原油】

原油：SC夜盘上涨0.62%。国际能源署表示，欧佩克及其减产同盟国成员国对商定产量目标的执行情况有所改善，这正在慢慢减少今年预计的供应过剩。国际能源署估计，欧佩克及其减产同盟国原油日供应量减少28万桶，而欧佩克12个成员国1月份的原油日产量减少48万桶。里海管道公司(CPC)在一份声明中说,一架无人机袭击了俄克拉斯诺达尔地区南部的克罗波特金斯卡亚泵站后，里海管道财团(CPC) 的石油流量有所减少。CPC运送哈萨克斯坦Tengiz油田的石油，通过俄新罗西斯克港出口。其几平输送了哈萨克斯坦所有的石油出口,约占每日石油供应量的1%。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘下跌0.24%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.93%，环比下降2.22个百分点。华东进口船货集中到港且沿海重要库区提货速度少于预期，因此沿海整体甲醇库存宽幅走高。截至2月13日，沿海地区甲醇库存在106.8万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月6日增加3.75万吨，增幅为3.64%，同比上升27.9%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估57.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月14日至3月2日中国进口船货到港量在43.1万-44万吨。截至2月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.12%，环比下降0.08个百分点，较去年同期提升1.01个百分点。甲醇短期偏多为主。

【橡胶】

橡胶：周三橡胶走势震荡，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，短期胶价在供应淡季支撑较强。

【聚烯烃】

聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。总体来看，节前聚烯烃以回落的方式消化了原油端的价格变化，目前估值水平不高。策略角度逢低买入保值为主。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：周三，玻璃期货整理运行，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5527万重箱，环比增加209万重箱。周三，纯碱期货震荡。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存183.7万吨。

【PTA】
PTA：PTA期货价格收至5164元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。

【乙二醇】
乙二醇：乙二醇期货价格收至4690元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。

3）金属

【贵金属】

贵金属：昨日黄金再度刷新高点后出现回落。此前特朗普表示可能会对汽车、半导体和药品进口征收约25%的关税，最早将于4月2日宣布，令市场不安延续。美国方面同俄罗斯直接进行谈判，俄乌方面有进一步降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，此前市场一直有对该金库的黄金储备真实性有所怀疑。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下继续买入黄金的性价比已经降低，市场可能呈现获利了结状态。不过美国方面的实物挤兑风险仍然是不稳定因素。

【铜】

铜：夜盘铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

【锌】
锌：夜盘锌价收平。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。

【铝】

铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.14%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。

【镍】

镍：夜盘沪镍主力合约收涨0.16%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。

【碳酸锂】

碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。

4）黑色

【铁矿石】

铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。

【钢材】

钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。

5）农产品

【油脂】

油脂：夜盘油脂震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。并且印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划。生柴端的提振以及原油上涨带动，油脂预计短期偏强震荡为主。

【蛋白粕】

蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强运行。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。近期阿根廷作物天气改善以及巴西大豆丰产预期将限制美豆上涨空间，美豆期价维持震荡走势。但在短期国内豆粕供应收紧的背景下豆粕价格有支撑，建议关注20日中加听证会结果带来的对粕类市场的影响。

【尿素】

尿素：尿素期货出现反弹。现货方面，山东地区尿素继续走高，小颗粒主流出厂成交1770-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格1780元/吨附近。消息方面，春节期间，国内尿素日产呈缓慢增加，供应提升的特征延续。2月检修装置逐渐减少，日产重回19.8万吨的高位。本周尿素开工率环比仅小幅下滑。企业库存有所去化，元宵节前的近几日，国内尿素需求稳步提升，尿素企业出货好转，主产销区企业库存缓慢下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。

【苹果】

苹果：苹果期货小幅回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。

【生猪】

生猪：生猪价格继续窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月19日国内生猪均价14.91元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。 从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。

【原木】

原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，节后下游市场复工缓慢，对原木需求承接有限，目前针叶原木库存数据已连续4周累库。截止2月14日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量为349.38立方米，环比上行3.74%，处近5个月来最高水平，其中江苏港累库幅度明显。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。

【白糖】

白糖：昨夜原糖继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6150元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。

【棉花】

棉花：昨夜美棉出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14975元/吨，较上一日+53元/吨。消息方面，根据美国国家棉花总会(NCC)在2月16日的年会上发布的消息，2025年美国意向植棉面积为956万英亩，同比减少14.5%。其中，陆地棉面积940万英亩，同比减少14.4%，皮马棉面积15.8万英亩，同比减少23.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。

6）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：EC冲高回落，04合约收于2084.4点，上涨3.4%。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，提涨尚未证伪，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。