报告日期：2026年5月6日 申银万国期货研究所

首席点评：美伊对峙持续

5月1日美宣布对伊军事行动“终结”，规避国会授权期限。5月4日美军在霍尔木兹海峡启动“自由计划”，与伊朗爆发海上冲突，双方互有船只损毁。美国政府表示双方停火架构尚未失效，缓解市场对冲突全面升级的担忧。澳洲联储宣布将基准利率上调25个基点至4.35%，为年内第三次加息。交通运输部预计五一假期5天，全社会跨区域人员流动量152510.3万人次，比2025年同期日均增长4%。美国标普500指数、纳指再创历史新高，美债收益率回升，原油冲高回落，伦敦基本金属全线上涨。

重点品种：原油、铜、股指

原油：节日期间，国际原油期货受多重利空压制出现回调。核心驱动在于，供给侧仍受霍尔木兹海峡几近封锁。导致的实质性断供支撑，全球库存以每日超千万桶的速度消耗，尽管OPEC+七个主要产油国确认6月增产18.8万桶/日，且阿联酋于5月1日正式退出OPEC+，但因海峡封锁未解，增产更多被市场视为“纸面数字”，难以缓解近月供应缺口。需求侧则因高油价和经济压力被三大机构下调预期，二季度全球需求环比预计下降130万桶/日。情绪面上，假期内先有伊朗提交14点新谈判方案引发降温预期，后因特朗普表态“不满意”令和谈前景蒙阴，叠加日本疑似干预油市抛压，致使5月3日暗盘一度跳水超1%，多空信息交织放大了波动。综上，当前油价核心锚点仍为美伊谈判实质进展与霍尔木兹海峡通航恢复时点，在局面明朗前，市场将维持高波动与风险溢价并存的状态，节后国内开盘需警惕外盘回调带来的跳空风险。

铜：LME铜价较假期前小幅下跌。精矿供应持续紧张状态，但国内冶炼产量同比高增长，境外湿法铜开工可能受硫酸制约。国家统计局等数据显示，今年前三个月，风电新增装机同比增加，光电新增装机同比下降，汽车产销和地产同比下降，家电同比增加。国内库存持续下降，符合旺季需求特征。铜价总体可能宽幅区间偏强波动。关注美伊谈判、美元、冶炼产量和下游需求等变化。

股指：美国三大指数上涨，节前股指继续上涨，综合板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额2.76万亿元。资金方面，4月29日融资余额增加37.97亿元至27124.91亿元。5月市场预计整体仍将有所分化，投资逻辑逐步向基本面与安全边际靠拢，行情博弈重心从弹性炒作转向稳健盈利。缺乏业绩支撑的高位题材板块仍存在调整压力，具备成本优势、盈利稳健的核心资产抗波动能力更强。资金配置更加偏向攻守平衡，高股息防御板块与高景气成长赛道有望双向发力。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

美国国务卿鲁比奥在媒体简报会上称，美军正在霍尔木兹海峡推进“自由计划”疏导行动，以恢复这一关键国际水道的航行自由。他表示，此次行动属于“防御性行动”，美方不会主动开火，但若遭攻击将进行“致命回应”。

2）国内新闻

5月公开市场中长期资金到期压力显著上升，全月中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来月度次高点，到期压力主要集中于5月下旬。分析认为，当前央行操作以稳为主，5月资金面将逐步走出超宽松状态，整体维持中性偏松格局。

3）行业新闻

每个月5日是国内航线燃油附加费调整的窗口期，但国内航司并未发布相关通知。据多家航司反馈，进入5月后，中石化的航空煤油出厂价格并未调整，意味着有关部门对国内航油采购价格进行了调控。不过，不少国际航线的燃油附加费在5月陆续上调。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美国三大指数上涨，节前股指继续上涨，综合板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额2.76万亿元。资金方面，4月29日融资余额增加37.97亿元至27124.91亿元。5月市场预计整体仍将有所分化，投资逻辑逐步向基本面与安全边际靠拢，行情博弈重心从弹性炒作转向稳健盈利。缺乏业绩支撑的高位题材板块仍存在调整压力，具备成本优势、盈利稳健的核心资产抗波动能力更强。资金配置更加偏向攻守平衡，高股息防御板块与高景气成长赛道有望双向发力。

【国债】

国债：假期美债收益率先下后上。白宫宣布与伊朗的敌对行动已“结束”，伊朗通过巴基斯坦转交谈判新方案，但5月4日美军在霍尔木兹海峡启动“自由计划”，与伊朗爆发海上冲突，双方互有船只损毁。美国政府表示双方停火架构尚未失效，缓解市场对冲突全面升级的担忧，美债收益率有所回升。国内看，5天假期跨区域人员流动量达15.2亿人次，同比增长4%，国内出游超2.74亿人次，旅游收入同步增长。货币基金天弘余额宝7日年化收益率跌破1%关口，提升机构对国债配置需求。政治局会议定调积极财政、适度宽松货币，流动性保持充裕，降准降息仍有空间，叠加经济复苏偏弱、地产持续调整，利好利率债配置，整体来看，预计5月国债期货价格呈震荡分化、短强长弱格局，操作上短端偏多、长端谨慎，紧盯发债节奏、央行操作及地产政策落地。

2）能化

【原油】

原油：节日期间，国际原油期货受多重利空压制出现回调。核心驱动在于，供给侧仍受霍尔木兹海峡几近封锁。导致的实质性断供支撑，全球库存以每日超千万桶的速度消耗，尽管OPEC+七个主要产油国确认6月增产18.8万桶/日，且阿联酋于5月1日正式退出OPEC+，但因海峡封锁未解，增产更多被市场视为“纸面数字”，难以缓解近月供应缺口。需求侧则因高油价和经济压力被三大机构下调预期，二季度全球需求环比预计下降130万桶/日。情绪面上，假期内先有伊朗提交14点新谈判方案引发降温预期，后因特朗普表态“不满意”令和谈前景蒙阴，叠加日本疑似干预油市抛压，致使5月3日暗盘一度跳水超1%，多空信息交织放大了波动。综上，当前油价核心锚点仍为美伊谈判实质进展与霍尔木兹海峡通航恢复时点，在局面明朗前，市场将维持高波动与风险溢价并存的状态，节后国内开盘需警惕外盘回调带来的跳空风险。

【甲醇】

甲醇：节前MA2609合约围绕3000元/吨整数关口反复拉锯，现货端因港口库存降至91万吨左右的偏紧水平及太仓基差走强至升水状态，对盘面形成较强底部支撑，但假期内多空驱动出现分化：供给侧虽受霍尔木兹海峡通行受阻及伊朗部分装置仍在停车影响，5月进口到港量预期仍处历史低位，但伊朗KPC、Marjan等核心装置已陆续重启，海外供应恢复的预期持续削弱地缘溢价的持续性；需求侧则持续承压，传统下游如甲醛进入旺季尾声后开工回落，MTO因高原料成本利润被显著挤压，除个别装置外整体开工率难有提升，下游企业对高价甲醇抵触情绪浓厚，多以刚需采购为主。成本端原油假期末尾的回调也对能化板块情绪形成一定压制。综上，当前甲醇价格处于“强现实（低库存、低进口）”与“弱预期（需求差、进口恢复）”的劈叉阶段，3000元/吨上方压力显著，节后开盘需重点关注伊朗装置复工进度及外盘原油走势，若进口恢复预期加快或原油继续下探，盘面面临冲高回落风险，建议以高位震荡、逢高谨慎思路对待，紧盯港口库存与MTO利润变化。

【橡胶】

天胶：五一假期日胶走势回落。胶价稳步上行的基础仍依赖于中长期供需基本面的逐步改善，长周期供应层面难有大的增量限制供应端上限，需求层面，美伊冲突对出口影响预计将逐步改善，新能源对传统能源替代过程仍将持续，橡胶下游汽车及轮胎需求预计仍将保持稳定。进入5月，国内外新胶开割推进，气温偏高，降水不多，支撑原料胶价格。但随着时间推进，胶水产量持续释放，气候仍是关注焦点，若高温干旱持续影响产出，胶价支撑将会增强。需求端全钢胎开工平稳，高温少雨预期仍支撑胶价，但持续上行仍需关注后期气候，短期走势预计维持震荡上行节奏。

【聚烯烃】

聚烯烃：节前，现货方面，线性主流价格8300-9800。拉丝主流成交价9100-9700。基本面角度，聚烯烃反弹为主。供给端，节前线性排产环比增加0.63%，拉丝PP排产环比增加7%。需求端，塑编开机率45%，农膜开机率30%。供给端，PE和PP均有一定的反弹，不过现货价格伴随着原油的反弹而涨价居多。驱动角度，油价的波动依然是聚烯烃短期波动的主要的原因。长假期间，受到消息影响，国际原油价格大幅下跌，因此，节后开盘内盘化工品的成本支撑弱化。聚烯烃盘面在5月进入需求的收尾期，上半月或价格偏强，下半月则有较多不确定因素，因此对于聚烯烃而言，合理估值的博弈就是市场的焦点，同时，市场的节奏也同样尤为重要。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：节前，现货方面，轻碱主流终端价格在1150-1280元/吨，国内重碱华北地区1200-1280元/吨，华中地区1230-1250元/吨，华东地区1230-1300元/吨，华南地区1310-1380元/吨。平板玻璃，沙河地区12.05-12.08元/平方米，湖北市场49.5-53.5元/重箱。山东地区，54.0-60.0元/重箱。纯碱行业开工率86%。浮法玻璃周度日融量，14.7085万吨，环比增加1800吨/日。库存方面，玻璃生产企业库存6829万重箱，环比下降64万重箱。纯碱生产企业库存164.8万吨，环比下降2.6万吨。节前9月合约回落为主。基本面角度，玻璃的日融量有所回升，一定程度上弱化了供需修复的成效，目前供给和需求端依然保持弱平衡。存量库存待消化的压力依然存在，而利润情况不佳的背景下，产量的短期回升则会进一步拉长行业整体的长周期的供需消化进程。考虑目前上游生产企业的库存仍保有一定程度，因此，能否在春夏季的房地产开工时点进一步消化供给，就成为了重中之重。纯碱节前弱势探底为主，供需推动库存进一步消化。不过，行业整体开工水平依然较高，利润情况不佳，行业库存有待消化的大背景下，纯碱供需偏宽的格局未变。

【PX】

对二甲苯：节前主力合约跌0.60%。现货价格上涨，收于1272美元/吨CFR，涨6美元。据CCF，截止4月30日，PX负荷80.4%，周环比-0.4个百分点。PX供需双降，当前下游负荷下降更为明显，对价格有所压制，而中东局势未见改善推涨油价在成本端形成支撑，预计PX价格短期在供需和成本带动下维持偏强运行。但是预计中东局势随着时间推移逐步缓和，原油风险溢价在边际递减，中期PX价格跟随成本逐步震荡回落。关注中东局势演变和装置动态。

【PTA】

PTA：节前主力合约跌0.71%。现货市场商谈氛围较清淡，现货基差偏强，5月中报盘在09+195附近。据CCF，截止4月30日，PTA负荷66.3%，环比+1.3个百分点，同比-11.4个百分点，创历史同期新低。PTA开工低位运行，供需趋紧对价格有支撑，同时近期油价偏强亦对价格形成提振，预计近期PTA价格在成本和基本面共振下维持偏强运行，并且估值修复；中期，在中东局势缓和的判断下，预计价格重心震荡回落。关注中东局势演变和装置动态。

【乙二醇】

乙二醇：节前主力合约涨0.89%。现货震荡坚挺，买盘适度跟进。下周现货基差在09合约升水130-135元/吨，商谈5210-5215元/吨。5月下期货基差在09合约升水150-155元/吨，商谈5230-5235元/吨。据CCF，截止4月27日，乙二醇部分华东主港库存88.30万吨，环比-9.40万吨，港口库存持续下降。乙二醇进口到货减量，供需趋紧对价格有支撑，但是当前内贸车发入罐和煤制货供应充足使得港口去库不及预期对价格形成拖累。短期内，下有成本支撑上有供应暂时充足压制，使得乙二醇价格区间偏强震荡。中期，若中东局势未见缓解，而港口去库兑现，则价格预计继续走强；反之，则重心回落。关注中东局势演变和装置动态。

3）金属

【贵金属】

贵金属：五一假期期间贵金属整体承压。美伊局势前景不明，市场对美国高利率维持更久的预期持续升温，周二地缘局势有所缓和，油价回落，贵金属反弹。美联储4月议息会议如期按兵不动，会议凸显内部分歧明显加大，假期期间三位美联储官员公开反对宽松指引，进一步强化鹰派立场，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，贵金属短期上行动能不足。但美国内需偏弱、就业市场仍存下行压力，后续若地缘局势逐步缓和，下半年降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但弹性相对更大。

【铜】

铜：LME铜价较假期前小幅下跌。精矿供应持续紧张状态，但国内冶炼产量同比高增长，境外湿法铜开工可能受硫酸制约。国家统计局等数据显示，今年前三个月，风电新增装机同比增加，光电新增装机同比下降，汽车产销和地产同比下降，家电同比增加。国内库存持续下降，符合旺季需求特征。铜价总体可能宽幅区间偏强波动。关注美伊谈判、美元、冶炼产量和下游需求等变化。

【锌】

锌：LME铜价较假期前小幅上涨。周度锌精矿加工费总体低位，冶炼利润缩减，冶炼产量面临压力，国家统计局3月份锌产量为63.7万吨，同比增加3.6%。中钢协统计的镀锌板周度库存持续下降，符合旺季特征，但总体高于历史同期。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销和地产负增长，家电产量同比增加。受加工费低位影响，锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊谈判进展、冶炼产量和下游需求等变化。

【铝】

铝：LME铝较节前上涨。节前国内铝锭社库为143.2万吨，环比下降3.3万吨，后续五一备库结束后库存拐点能否如期显现仍需持续跟踪验证。美伊停火谈判进程曲折，霍尔木兹海峡持续封锁中，中东铝产业链原料供给继续受限，中东地区多国铝厂减产、停产带来的供应缺口已经实质性形成，且电解槽停产后续复产周期漫长，短期内难以完全修复，海外供给缺口和历史低库存为伦铝提供下方支撑。随着封锁时间的延长和通胀持续性走高预期，需求端或逐渐成为市场的主要驱动因素。国内电解铝受产能红线刚性约束，供应端弹性有限，铝锭社会库存去库进程待验证，传统下游需求复苏偏弱，沪铝上行空间受到抑制，关注后续国内库存拐点及铝材出口情况。

【双焦】

双焦：因假期影响，上周矿山精煤产量环比小幅下降，但蒙煤通关量在4月下旬回升至20万吨以上、同期最高水平，进口端供应压力仍在，五大材产量、铁水产量环比均小幅下降，双焦刚需增量受限，但当前焦化厂利润同比明显改善，较强的开工意愿叠加节前补库能为焦煤需求提供有力支撑。短期来看，双焦需求韧性较强，能为煤价提供有力支撑，需警惕5月终端需求淡季后双焦需求下滑的风险。后市重点关注铁水产量拐点、上游库存变化、以及地缘政局走势。

4）农产品

【白糖】

白糖：郑糖主力震荡运行。国际油价较高叠加主产国巴西新榨季开始，预计巴西制糖比将继续下调。不过国际糖价受近期油价大跌影响有所下调，预计下跌空间有限。国内方面，本榨季超预期增产拖累糖价。不过考虑巴西制糖比可能走低，叠加进口许可证或进一步收紧，国际糖价止跌企稳，国内糖价有筑底走强态势。

【棉花】

棉花：郑棉主力强势冲高。中长期来看，新年度减产预期对盘面有所支撑，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，关注抛储情况。短期来看，内盘情绪高涨，外盘估值回升、驱动仍在，国内纺企、织厂原料去库，叠加市场情绪较好，郑棉走势相对偏强，关注上方压力位。假期将至，建议合理控制仓位。

【蛋白粕】

蛋白粕：五一假期期间美豆期价整体偏强运行。受到生物柴油需求旺盛提振，美豆压榨表现强劲推动美豆期价走强。三月美国大豆压榨量为2.274亿蒲，创下历史同期新纪录，高于市场预期的2.31亿蒲，也高于2月份的2.14亿蒲。新季大豆播种方面，根据目前数据显示，新季美豆播种工作进展较为良好， 截至4月26日当周，美国大豆种植率为23%，高于市场预期的22%，此前一周为12%，去年同期为17%，五年均值为12%。但局部地区因低温多雨天气出现延迟，市场担忧情绪也给美豆期价提供支撑。国内方面，巴西大豆供应压力正在集中兑现，短期受到供应宽松压制预计仍将区间震荡，中长期来看种植成本提高影响下方有支撑。

【油脂】

油脂：五一假期期间美豆油、马棕油震荡上涨。虽然目前进入增产季，4月马棕产量明显恢复，且马棕出口表现疲软，但马来西亚4月棕榈油库存预计仍将出现小幅下降，这也是连续第四个月出现下滑。根据市场预估，马棕油库存预计将小幅降至225万吨，较3月份减少0.76%，为2025年8月以来的最低库存水平。并且马来西亚副总理表示，为了降低柴油价格，马来西亚将从6月开始生产掺混15%棕榈油的生物柴油。马来西亚B15政策预期将增加马来西亚棕榈油消费量，给棕榈油价格提供较强支撑。综合来看美国生物柴油政策、印尼 B50 强制掺混计划以及马来B15政策等为油脂需求提供长期支撑，强厄尔尼诺预期注入天气升水。中长期若政策与气候共振，有望开启趋势性上涨。

【生猪】

生猪：假期期间市场呈南北分化格局，北方震荡收窄、南方先涨后跌。市场核心为供需博弈：北方多数企业供应有限、个别增量，社会猪场扛价，屠企订单缩减，节中价格弹性低，需观察节后结构变化；南方前半段养殖端出栏缩量、成交积极推高猪价，后半段猪源增多、消费疲软致回落，预计开工后供应增、消费弱，猪价或偏弱调整。综合来看，缺乏持续利好支撑，预计节后猪价以理性调整为主。

5）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：假期前马士基第20周大柜报价延用2400美元，持平上一周，此前涨价函宣涨5月18日起至大柜3600美元。MSC大柜上半月报价2640美元，下半月报价2940美元，继续推张中。整体来看，现货市场逐渐进入旺季周期中。根据往年，5月至7月底通常是长协货量的集中发货期，现货进入季节性旺季，实际货量趋势是逐渐向上的，2024年和2025年旺季分别启动于4月下旬和5月下旬，今年旺季也在渐行渐近中。目前市场上行驱动不强，主要是盘面升水5月上半月现货600点-700点左右，市场对于6月旺季已有较强预期，空间打开需要现货明显改善推动，关注货量实质性拐点和下半月运价落地情况。