报告日期：2026年5月18日 申银万国期货研究所

首席点评：中东地缘存再度升温风险

特朗普警告伊朗，如果不尽快达成和平协议，伊朗将面临“非常糟糕的处境”。据伊朗媒体17日报道，伊朗武装部队高级发言人就美国总统特朗普近期有关伊朗的表态作出回应，警告美方不要对伊朗发起新的军事行动。该发言人表示，任何试图通过再次对伊朗采取行动来“挽回美国颜面”的做法，都将导致美国遭受“更猛烈、更沉重的打击”。阿联酋国防部：一架无人机击中了巴拉卡核电站外的发电机。市场监管总局印发《市场监管部门促进民营经济发展壮大2026年工作要点》，在维护公平竞争市场秩序方面，坚决破除壁垒，纵深推进全国统一大市场建设，强化反垄断合规宣传和指导，深入整治“内卷式”竞争，护航公平发展。

重点品种：股指、原油、贵金属

股指：美国三大指数回落，上一交易日股指继续回调，机械设备板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额3.37万亿元。资金方面，5月14日融资余额增加91.54亿元至28620.08亿元。A股半导体、AI 算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，政策流动性宽松与科创再贷款扩容预期共振，资金聚焦高景气硬科技与资源龙头，市场从结构性抱团转向全面活跃。我们认为本轮科技的上涨并不仅仅是对未来持续向好预期带来的估值驱动，同时有强劲业绩上涨带来的基本面支撑，在业绩持续向好下科技股估值有望得到重塑。短期股指涨幅较大并开始有调整迹象，建议先观望。

原油：SC周五夜盘上涨3.82%。本周欧佩克和国际能源署罕见地在同一天发布了最新的《石油市场月度》报告，表述了美以对伊朗的战事对石油市场的影响。国际能源署认为，自美以对伊朗发动战事以来，全球每天损失1280万桶石油。欧佩克报告认为，4月份，欧佩克原油日产量下降了170万桶；自2月伊朗战事爆发以来，其原油产量已减少了30%以上，相当于每日减少了970万桶的产量。欧佩克将其对2026年石油日均需求增长预期从先前的140万桶下调至120万桶左右。

贵金属：贵金属下跌，白银跌幅较大。由于美国通胀数据超预期上行，同时地缘局势前景不明，油价再度上涨，美国加息预期升温，美债利率上行，叠加沃什上台，流动性收紧预期引发贵金属调整。从宏观层面来看，美国4月CPI和4月非农超预期回升，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度。但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行重属性，整体跟随贵金属板块运行，但受供需因素影响弹性相对更大。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

美国总统特朗普5月17日在社交媒体发文称，如果伊朗不迅速行动，“将一无所有”。特朗普写道：“对伊朗而言，时间紧迫，他们应该迅速行动，否则将一无所有。刻不容缓！”据悉，特朗普当天早些时候与以色列总理内塔尼亚胡就伊朗局势通电话，讨论重启对伊朗军事行动的可能性。此外，美方17日援引两名美国官员的话称，预计特朗普19日在白宫战情室与其国家安全团队主要成员举行会议，讨论对伊朗再次动武的选项。

2）国内新闻

近期，中国科学院大连化学物理研究所科研团队成功研发了以氢气和金属为电极的气一固氢负离子原型电池(简称“气固电池”)，通过“氢电共储”模式，为常温常压高效储氢提供了原型验证。氢负离子被视为下一代全固态电池的关键载流子之一，但自然条件下极不稳定，我国科研团队历经多年攻关，先后攻克氢负离子稳定传导和全固态电池构建等技术难关，最终研发出这款新型气固电池。

3）行业新闻

近日，国家市场监管总局正式发布专项通知，明确自2026 年 4 月起，启动为期半年的网络食品、保健食品销售虚假宣传专项整治行动，剑指线上食品经营乱象，压实全链条主体责任，净化网络消费市场环境。本次专项整治覆盖范围全面、监管维度立体，整治对象囊括网络交易平台经营者（含直播电商、社交电商平台）、平台内经营者、直播间运营者、直播营销人员服务机构及从业人员，同时将广告主、广告经营者、广告发布者、广告代言人等广告活动主体，以及各类食品生产经营者全部纳入监管范畴，实现线上食品经营全主体、全环节无死角管控。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美国三大指数回落，上一交易日股指继续回调，机械设备板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额3.37万亿元。资金方面，5月14日融资余额增加91.54亿元至28620.08亿元。A股半导体、AI 算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，政策流动性宽松与科创再贷款扩容预期共振，资金聚焦高景气硬科技与资源龙头，市场从结构性抱团转向全面活跃。我们认为本轮科技的上涨并不仅仅是对未来持续向好预期带来的估值驱动，同时有强劲业绩上涨带来的基本面支撑，在业绩持续向好下科技股估值有望得到重塑。短期股指涨幅较大并开始有调整迹象，建议先观望。

【国债】

国债：TL下跌，其他品种上涨。上周央行公开市场逆回购净回笼505亿元，开展3000亿元买断式逆回购操作，表明支持性货币政策立场的态度，Shibor处于低位，市场资金面保持宽松，国债配置需求增加。美国4月CPI同比上涨3.8%，创近三年新高，PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，美伊在霍尔木兹海峡继续僵持，核问题与制裁分歧难解，谈判陷入僵局，美债收益率回升，关注进展情况。国内4月外贸进出口增速均超预期，顺差维持高位，外需韧性强劲，CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，均高于预期，主要受国际大宗商品、能源及化工原料涨价带动。4月M2同比增速8.6%，较3月小幅抬升，社融存量和M1同比略有回落，总体金融环境流动性充足，但需求端修复偏弱。一季度货币政策执行报告表示下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。在资金面宽松的背景下，预计国债期货价格将继续企稳回升。

2）能化

【原油】

原油：SC周五夜盘上涨3.82%。本周欧佩克和国际能源署罕见地在同一天发布了最新的《石油市场月度》报告，表述了美以对伊朗的战事对石油市场的影响。国际能源署认为，自美以对伊朗发动战事以来，全球每天损失1280万桶石油。欧佩克报告认为，4月份，欧佩克原油日产量下降了170万桶；自2月伊朗战事爆发以来，其原油产量已减少了30%以上，相当于每日减少了970万桶的产量。欧佩克将其对2026年石油日均需求增长预期从先前的140万桶下调至120万桶左右。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘上涨0.07%。沿海出口和刚需提货稳固叠加周度进口船货卸货显著缩减（整体进口船货卸货量为8.1万吨，环比缩减12.42万吨，跌幅为69.31%），整体沿海甲醇库存宽幅下降。截至5月14日，沿海地区甲醇库存在75.22万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中等偏下位置），相比5月7日下降12.64万吨，跌幅为14.39%，同比上升19.59%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.8万吨附近。预计5月15日至5月31日中国进口船货到港量为21.8万-22万吨。截止5月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.04%，环比下降2.49个百分点，较去年同期提升0.54个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.14%，较五一节前下降0.6个百分点。

【橡胶】

天胶：进入5月，国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，气候仍是关注焦点，近期泰国产区开割推进，阶段降雨影响割胶节奏，但进入雨季，预计后续产量将会逐步释放，国内产区经过4月的偏干气候，近期降雨也有增加。需求端全钢胎开工平稳，近期走势预计仍随气候波动，新胶产出推进与气候扰动博弈，短期走势在冲高后持续回调，但中长期走势预计维持震荡上行节奏。

【聚烯烃】

聚烯烃：聚烯烃日内震荡，pe偏弱，pp偏强。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前，上周中美，后市关注会晤结果在中东方向上的进展。另一方面聚烯烃现货价格对于上游价格的波动仍较为敏感。终端开工率持续下降。后市角度，关注装置的实际开工情况与存量库存水平。同时，消费逐步降温的过程中，仍需关注装置夏季检修过程。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。数据方面，上周玻璃生产企业库存6892万重箱，环比下降148万重箱。纯碱期货回落为主，上周纯碱生产企业库存175.14万吨，环比增加0.14万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，目前供给端有所反弹，不过纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。总体玻璃纯碱弱势延续，等待基本面的修复好转。

【PX】

对二甲苯：夜盘主力合约涨0.32%。现货价格上涨，实货7月在1194有买盘报价；纸货6月1200卖盘报价，7月1181/1186商谈，9月1149/1155商谈。据CCF，截止5月14日，PX负荷78.8%，周环比-0.4个百分点，开工波动有限，处于历史同期相对高位。PX供需双降，由于下游负荷处于低位，对价格有所压制，但是中东局势和成本是主导当前行情的主要因素。当前中东局势仍存反复，但预计逐步趋于缓和，使得原油价格震荡回落，进而带动PX价格震荡下行，而加工差有进一步修复的可能。关注中东局势演变和装置动态。

【PTA】

PTA：夜盘主力合约涨0.16%。现货价格上涨，市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，5月货在09+132~135附近商谈。据CCF，截止5月14日，PTA负荷67.6%，环比+0.3个百分点，同比-9.3个百分点，装置停车重启互现，负荷低位震荡。PTA开工低位运行，将进一步去库，对价格和加工费有支撑，当前中东局势反复在成本端和市场情绪方面对价格形成了明显扰动，预计近期在供需面和成本博弈下维持高位宽幅震荡，而加工费震荡修复。中长期，预计中东局势逐步缓和，PTA价格重心震荡回落。关注中东局势演变和装置动态。

【乙二醇】

乙二醇：夜盘主力合约涨0.19%。现货上涨，市场商谈一般。现货成交在09合约升水103元/吨附近。下周现货基差在09合约升水107-110元/吨附近，商谈4867-4870元/吨。据CCF，截止5月14日，乙二醇综合负荷70.33（-2.10）%。其中，油制负荷63.35（-0.89）%，合成气制83.37（-4.39）%，开工负荷整体处于同期高位，油制负荷预计维持低位，合成气制将维持历史高位运行。乙二醇港口去库逐步兑现，供需趋紧对价格有支撑，当前原油价格高位宽幅震荡带动乙二醇价格震荡整理，关注霍尔木兹海峡能否实质性恢复通航。中长期，预计中东局势逐步缓和，成本回落和进口恢复，将带动乙二醇价格震荡下行。关注中东局势演变和装置动态。

3）金属

【贵金属】

贵金属：贵金属下跌，白银跌幅较大。由于美国通胀数据超预期上行，同时地缘局势前景不明，油价再度上涨，美国加息预期升温，美债利率上行，叠加沃什上台，流动性收紧预期引发贵金属调整。从宏观层面来看，美国4月CPI和4月非农超预期回升，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度。但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续18个增持。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但受供需因素影响弹性相对更大。

【铜】

铜：夜盘铜主力合约收低0.26%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争、美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。

【锌】

锌：夜盘锌主力合约收涨0.10%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存虽下降但总体高位。基建投资累计增速回升，汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊战争、美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。

【铝】

铝：夜盘沪铝下跌0.94%。鲍威尔任期于当地时间5月15日结束，美联储新主席沃什上台，缩表降息政策取向之下，十年期美债收益率快速突破4.5%，美元流动性回笼预期令市场承压，上台初期或将宏观主导。国内铝锭社库为142.8万吨，环比下降1.2万吨，或有望逐渐进入去库周期中。目前美以伊冲突带来的中东电解铝停产减产风险事件未有新的发生，供给端可博弈的叙事有限，但海外供给缺口和历史低库存为伦铝提供下方支撑。在供应风险基本落地下，国内需求端或逐渐成为市场的主要驱动因素，关注后续国内去库进展及铝材出口情况。

【双焦】

双焦：上周五夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。上周矿山焦煤产量环比小幅增加，5月上旬蒙煤通关仍处同期最高水平，目前焦煤供应端压力仍在，样本钢厂铁水产量环比基本持平，但其盈利率与焦化厂吨焦利润均持续改善，下游库存上行、上游库存下降，整体基本面较为健康。综合来看，当前焦煤需求即存在终端即将步入需求淡季的压力，亦有下游利润改善的支撑，判断短期盘面跌幅有限。后市重点关注铁水产量拐点、上游库存变化、以及地缘政局动向。

4）农产品

【蛋白粕】

蛋白粕：夜盘豆菜粕偏弱震荡，USDA发布5月供需报告，美国2026/2027年度大豆产量预期为44.35亿蒲式耳，市场预期为44.44亿蒲式耳。5月美国2026/2027年度大豆期末库存预期为3.1亿蒲式耳，市场预期为3.61亿蒲式耳。5月美国2026/2027年度大豆单产预期为53蒲式耳/英亩，市场预期为53蒲式耳/英亩。2026/27年度美国大豆市场呈现“面积回升、单产持平、压榨激增、出口回暖、库存去化”的格局，供需结构出现明显收紧。但市场对中国增加大豆采购的乐观预期减弱，导致美豆期价大幅回落。国内方面，巴西大豆供应压力正在集中兑现，短期受到供应宽松压制预计仍将偏弱震荡。

【油脂】

油脂：夜盘豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。MPOB公布最新马棕供需数据，4月马来西亚棕榈油产量为162.98万吨，环比增加18.37%，小幅高于市场预期。4月马棕出口量为130.30万吨，环比下降14.34%。截止到4月底马来西亚棕榈油库存为230.95万吨，环比增加1.71%，高于此前市场预估。在本月报告发布前，虽然目前产地增产出口较为疲软，但由于4月下半月马棕出口加快，因此市场多预期4月马棕有可能延续去库趋势。而实际数据显示，4月马棕库存未延续去化，产量大增与出口回落使得库存小幅累积。结合历年同期对比来看，当前马棕230.95万吨的库存仍处相对高位水平。受美豆下跌以及棕榈油产地数据偏弱对油脂市场造成压力，预计短期油脂继续震荡整理。

【白糖】

白糖：郑糖隔夜震荡运行，上方压力位显现。国际油价较高叠加主产国巴西新榨季开始，预计巴西制糖比将继续下调。不过国际糖价受近期油价大跌影响有所下调，预计下跌空间有限。国内方面，本榨季超预期增产拖累糖价。不过考虑巴西制糖比可能走低，叠加进口许可证或进一步收紧，国际糖价止跌企稳，国内糖价筑底走强，关注上方空间。

【棉花】

棉花：郑棉主力夜盘震荡偏弱。中长期来看，新年度减产预期对盘面有所支撑，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，关注抛储情况。短期来看，国内纺企、织厂原料去库，不过考虑到市场情绪有所降温，郑棉节后走势偏弱，预计短期维持震荡走势，关注放储情况对盘面的影响。

【生猪】

生猪：周末生猪市场价格呈现区域性分化。北方市场“涨-跌-稳”格局显现，东北地区散户出栏积极性提升导致供应宽松，价格弱势调整，尽管部分养殖主体挺价带动局部微涨，但受限于屠宰企业亏损及宰量下滑，需求端缺乏利好支撑。南方市场同样涨跌互现：西南地区因养殖端减量导致屠企采购难度增加，价格表现偏强；华南供需基本维稳；而两湖及江西等地仍受供强需弱压制，价格偏弱运行。整体来看，终端消费需求依然平淡，预计短期内全国猪价将以窄幅震荡调整为主，需密切关注养殖端后续的出栏节奏变化。

5）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：上周五EC上涨2.79%。盘后公布的SCFI欧线为1816美元/TEU，环比上涨220美元/TEU，基本对应于05.18-05.24期间的欧线订舱价，反映第21周船司运价的提涨。当前现货逐步进入旺季周期中。目前第22周大柜均价在3000美元左右，考虑到5月下半月运力投放上涨，船司揽货压力将有所增加，至月底运价或变化有限。6月涨价函进入密集公布期，马士基6月上宣涨至大柜3800美元，地中海宣涨至大柜4700美元，现货市场逐渐进入旺季周期中，根据往年，5月至7月底通常是长协货量的集中发货期，货量和运价同步向上。06合约或逐渐接近中性估值，关注07合约对于旺季中后期的反映。