首席点评：美联储发言鹰派，贵金属延续强势

12月20日周五，在美联储最关注的通胀指标：11月个人消费支出物价指数PCE数据公布前后，多位美联储官员接受媒体采访，其中被视为鲍威尔“鸽派盟友”的旧金山联储主席发言鹰派，称美联储已度过政策重新调整阶段，明年降息次数可能少于两次。美国当选总统特朗普发帖威胁称，如果欧盟成员国不购买更多的美国石油和天然气以弥补对其的贸易逆差，就会对欧盟征收关税。WTI 2月原油期货收涨0.11%，布伦特2月原油期货收涨0.08%，COMEX 2月黄金期货收涨1.4%，COMEX 3月白银期货收涨约1.9%。

重点品种：原油、黄金、股指

股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指涨跌分化，电子领涨，全市成交额1.53万亿元，其中IH2412下跌0.40%，IF2412下跌0.28%，IC2412上涨0.31%，IM2412上涨1.15%。资金方面，12月19日融资余额增加7.68亿元至18704.93亿元。2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，我们预计基本面有望得到好转，与此同时股市估值水平也有机会得到进一步提高。最大的不确定性可能来自于美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。12月政治局会议表示将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，政策上对股指仍有支撑。

原油：SC周五夜盘下跌0.31%。尽管欧佩克及其减产同盟国将减产延长一年，但是市场普遍认为每年全球石油供应过剩。惠誉发布报告显示，因为每日需求增长将低于100万桶，而供应每日增长将超过约200万桶，2025年全球石油市场将出现过剩。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截止到2024年12月13日当周，美国商业原油库存减少470万桶；汽油库存增加240万桶，馏分油库存增加70万桶。库欣地区原油库存增加80万桶。

贵金属：12月利率会议后金银下探，但在PCE物价指数不及预期的表现下重新反弹。美国11月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长2.4%，增幅低于预期的2.5%，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，增幅低于预期的2.9%。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。本次会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注度进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆。整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，后续或转入偏弱震荡。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

未来一周全球多个市场将因圣诞假期休市多日，但仍有诸如美国耐用品订单初值、日本失业率等重要数据公布。近期，在市场流动性稀薄之际，投资者需警惕日本央行行长植田和男是否会对日元进行新一轮的口头或实际干预。

2）国内新闻

近日，公募基金扎堆调研上市公司，挖掘潜在跨年走牛的投资标的。芯片、人工智能（AI）和机器人行业相关上市公司的业绩增长情况，最受基金公司关注。有基金公司表示，AI算力快速发展，预计明年相关上市公司的业绩仍有望持续较快增长。

3）行业新闻

工业和信息化部负责人透露，我国软件开发者数量突破940万。我国已经成为全球开源参与者数量排名第二，增长速度最快的国家，开源鸿蒙生态设备超过了10亿台。

二、外盘每日收益情况

三、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指涨跌分化，电子领涨，全市成交额1.53万亿元，其中IH2412下跌0.40%，IF2412下跌0.28%，IC2412上涨0.31%，IM2412上涨1.15%。资金方面，12月19日融资余额增加7.68亿元至18704.93亿元。2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，我们预计基本面有望得到好转，与此同时股市估值水平也有机会得到进一步提高。最大的不确定性可能来自于美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。12月政治局会议表示将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，政策上对股指仍有支撑。

【国债】

国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行1.6925%。上周央行公开市场保持净投放，Shibor短端品种集体下行，资金面转松。11月工业增加值同比增长5.4%，好于预期，投资同比增长3.3%，消费同比增长3%，低于预期，房地产投资降幅继续扩大，不过销售和开发企业到位资金降幅有所收窄，一线城市二手房价格继续上涨，继续边际改善。中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。国常会指出地方政府专项债允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房。美联储如期降息25个基点，并大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调，美国第三季度实际GDP年化季环比终值高于预期，不过11月核心PCE环比增速半年最低，美债收益率回落。预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，降准降息预期概率增加，对国债期货价格支撑仍在，不过受央行提示市场机构要重视利率风险影响，长端波动将加大，关注做陡曲线套利。

2）能化

【橡胶】

橡胶：上周天然橡胶期货走势下跌，国内产区逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。泰国产胶降雨影响逐渐缓解，生产缓慢恢复，原料胶价承压，旺季仍需关注阶段性降雨对割胶的干扰。国内终端消费存在持续改善的良好预期，但年底季节性影响，工程类需求预计放缓，且今年春节假期较早，预计消费支撑阶段性偏弱，短期胶价持续下跌后预计偏弱震荡。

【原油】

原油：SC周五夜盘下跌0.31%。尽管欧佩克及其减产同盟国将减产延长一年，但是市场普遍认为每年全球石油供应过剩。惠誉发布报告显示，因为每日需求增长将低于100万桶，而供应每日增长将超过约200万桶，2025年全球石油市场将出现过剩。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截止到2024年12月13日当周，美国商业原油库存减少470万桶；汽油库存增加240万桶，馏分油库存增加70万桶。库欣地区原油库存增加80万桶。

【甲醇】

甲醇：甲醇周五夜盘下跌0.27%。截至12月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.15%，环比下降0.99个百分点，较去年同期提升3.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.52%，环比上升0.87个百分点。中下游用户刚需提货，因此整体沿海（华东加上华南）库存延续下降。截至12月19日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在109.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降3.52万吨，跌幅为3.1%，同比上涨7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估65万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月20日至2025年1月5日中国进口船货到港量在84.4万-85万吨。

【聚烯烃】

PP&PE：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周五，聚烯烃下跌。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，中性策略为主。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：周五，玻璃期货下跌。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4113万重箱，环比下降175万重箱。周五，纯碱期货弱势运行。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存151.8万吨，环比下降6.4万吨。

3）金属

【贵金属】

贵金属：12月利率会议后金银下探，但在PCE物价指数不及预期的表现下重新反弹。美国11月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长2.4%，增幅低于预期的2.5%，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，增幅低于预期的2.9%。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。本次会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注度进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆。整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，后续或转入偏弱震荡。

【铜】

铜：周末夜盘铜价小幅收高。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

【锌】

锌：周末夜盘锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。

【铝】

铝：夜盘沪铝主力合约收跌0.05%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。

【镍】

镍：夜盘沪镍主力合约收涨1.21%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱。

【PTA】

PTA：PTA期货价格收至4910元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在81.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在355万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。

【乙二醇】

乙二醇：乙二醇期货价格收至4705元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。

4）农产品

【油脂】

油脂：夜盘油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下棕榈油或继续偏弱调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。

【豆菜粕】

豆菜粕：夜盘豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，近期菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。

5）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：上周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。

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