报告日期：2026年5月27日 申银万国期货研究所

首席点评：国内商品夜盘能源品领涨

美伊军事交火与外交博弈同步升级。伊朗谴责美国公然违反停火协议，美国称其自卫打击旨在应对伊朗布设水雷等威胁，伊朗随后击落美军无人机并开火反击。谈判层面，伊朗国家电视台否认伊朗与美国达成14点谅解备忘录，称这“纯属捏造，毫无根据”。近日从国家发展改革委获悉，包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网在内的“六张网”相关规划和实施方案将抓紧出台，以明确各领域投资重点以及时间和进度安排。国内商品期市夜盘收盘多数上涨，能源品涨幅居前，SHFE燃油涨1.61%；化工品多数上涨，SHFE沥青涨1.23%；农副产品多数上涨，CZCE棉花涨0.62%；油脂油料多数上涨，DCE豆一涨0.60%；非金属建材涨跌参半，CZCE玻璃涨0.39%；黑色系跌幅居前，DCE焦炭跌2.00%。

重点品种：贵金属、原油、焦煤

贵金属：贵金属走弱。地缘局势反复，扰动市场风险偏好，贵金属再度承压。由于美国4月CPI和PPI数据超预期上行，叠加美国就业市场保持韧性，市场定价加息可能性，流动性收紧预期推动美债利率大幅上行，10年期实际利率同步走高，抬升贵金属持有成本。美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，但美国就业市场仍有隐忧，油价持续高位将对经济造成冲击。随着地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

原油：SC夜盘上涨0.81%。在承诺停火期间进行空袭，是近三个月来特朗普对伊朗的多次使用的手法，这一空袭，让紧盯美伊局势的石油期货交易商不敢怠慢，立即买进。据权威媒体报道，美军中央司令部发言人25日说，美军当天对伊朗南部的导弹发射阵地和布雷艇发动 “自卫性” 空袭。据伊朗媒体报道，阿巴斯港传出爆炸声，目前局势平静。美伊边打边谈、以压促谈态势明显，短期难有突破性协议，军事冲突风险居高不下。就在美国空袭伊朗南部的当天，美国总统特朗普25日在社交媒体上发文称，与伊朗的谈判进展顺利。但是他还说，如果达不成协议：“那就回到前线，回到交火状态，但规模会比以往更大。”

焦煤：昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比有所增加。上周五突发的供应扰动事故在短期极大提振盘面情绪，并且引发后市安全限产驱严导致的供应收紧预期，因此盘面连续两日高开，但目前除涉事矿山外，周边地区矿山的限产时间较短，是否会出现大面积限产仍需持续跟踪，并且当前钢材终端正式步入需求淡季，高炉铁水产量维持高位势必导致钢材库存累积，进而压制整体黑色系商品估值。后市重点关注矿山复产速度、铁水产量拐点、以及地缘政局动向。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

中国与巴基斯坦发布联合声明，双方同意在经贸、能源、数字经济、人工智能等多个领域挖掘合作潜力，加强人才培养，协商推进贸易自由化，共同维护产业链供应链稳定安全。巴方赞赏中方“鱼渔并授”合作理念，双方愿实施更多“小而美”民生项目。中方将继续落实好2025－2029年向巴方提供3000个研修培训名额计划。中方欢迎2名巴基斯坦航天员来华培训，期待其成为首位进入中国空间站的外籍航天员。双方将继续深化空间合作。

2）国内新闻

工信部发布2026年汽车标准化工作要点，涉及新能源汽车与汽车芯片两大领域。在新能源汽车方面，加快燃料电池电动汽车安全要求、电动汽车碰撞后安全要求、车用动力电池拆解破碎安全要求等标准研制，并推动电池规格尺寸、热管理系统等标准发布，同时开展电动汽车充电性能、动力电池循环寿命等标准研究。在汽车芯片方面，贯彻落实汽车芯片标准体系，提升汽车芯片环境可靠性、电磁兼容、功能安全和信息安全水平，推动电源管理芯片等标准发布，并推进控制芯片、计算芯片、车内通信芯片、安全芯片、功率芯片等标准审查报批。

3）行业新闻

华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波发布“韬定律”，引发业内和市场极大关注。“韬定律”现阶段最大突破主要体现在电路层的设计。如果相应芯片在今年下半年顺利量产，晶圆代工环节有望迎来利好。美媒预测，韬定律如果得到大规模应用，将会对全球芯片生态系统产生深远影响。

二、外盘每日收益情况

三、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：纳斯达克继续上涨，上一交易日股指下探后回升，有色金属板块领涨，综合板块领跌，市场成交额3.26万亿元。资金方面，5月25日融资余额增加253.19亿元至29035.40亿元。我们认为本轮科技的上涨并不仅仅是对未来持续向好预期带来的估值驱动，同时有强劲业绩上涨带来的基本面支撑。当前龙头企业营收与利润保持高增，产业落地节奏不断加快，全球算力资本开支、AI商业化应用逐步落地，真实需求持续释放。在业绩持续向好下，科技股估值有望得到重塑，短期回调更多是流动性扰动与情绪释放，中长期成长逻辑未发生根本改变，技术革新带来的产业红利仍将持续释放。

【国债】

国债：普遍上涨。央行公开市场逆回购净投放2485亿元，继续表示全额满足了一级交易商需求，Shibor短端品种集体下行，市场资金面保持宽松。美伊边打边谈，中国和巴基斯坦发表联合声明，重申恢复海湾和中东地区和平稳定五点倡议。美国通胀数据高出市场预期，新任主席就任后偏向收紧缩表思路，加息预期有所升温，美债收益率处于高位。国内1-4月份规模以上工业增加值同比继续保持较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.9%；固定资产投资同比下降1.6%，主要受房地产投资回落拖累，一线城市二手房价格环比继续回升，边际上有所改善。一季度货币政策执行报告表示下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，预计对国债期货价格仍有支撑。

2）能化

【原油】

原油：SC夜盘上涨0.81%。在承诺停火期间进行空袭，是近三个月来特朗普对伊朗的多次使用的手法，这一空袭，让紧盯美伊局势的石油期货交易商不敢怠慢，立即买进。据权威媒体报道，美军中央司令部发言人25日说，美军当天对伊朗南部的导弹发射阵地和布雷艇发动 “自卫性” 空袭。据伊朗媒体报道，阿巴斯港传出爆炸声，目前局势平静。美伊边打边谈、以压促谈态势明显，短期难有突破性协议，军事冲突风险居高不下。就在美国空袭伊朗南部的当天，美国总统特朗普25日在社交媒体上发文称，与伊朗的谈判进展顺利。但是他还说，如果达不成协议：“那就回到前线，回到交火状态，但规模会比以往更大。”

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘上涨0.7%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.52%，环比上升2.38个百分点。本周期内受西北和华东一体化装置开车，华东MTO装置降负影响，导致国内CTO/MTO开工走势分化。截止5月21日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.96%，环比提升0.92个百分点，较去年同期提升2.45个百分点。沿海出口和刚需提货稳固，整体沿海甲醇库存延续下降。截至5月21日，沿海地区甲醇库存在71.17万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中等偏下位置），相比5月14日下降4.05万吨，跌幅为5.38%，同比上升11.29%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月22日至6月7日中国进口船货到港量为31.4万-32万吨。

【橡胶】

天胶：国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，气候仍是关注焦点，预计后续产量将会逐步释放，保税区库存小幅累库，需求端全钢胎开工平稳，近期走势预计仍随气候波动，新胶产出推进与气候扰动博弈，短期走势预计震荡企稳。

【聚烯烃】

聚烯烃：聚烯烃下跌为主，夜盘小幅反弹。线性LL，中石化部分下调100，中石油部分下调150。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调100。中东方向上的美伊谈判延续，目前谈判向着好的方向演进，但仍有反复，国际油价回落为主，对于聚烯烃盘面成本支撑弱化，本周聚烯烃连续两天收阴继续跟随原油。聚烯烃供需面角度终端开工率持续下降，标品排产也同步收缩。后市角度，关注装置的实际开工情况与存量库存水平。同时，消费逐步降温的过程中，仍需关注装置夏季检修过程。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：玻璃期货回落收阴，夜盘整理运行。数据方面，上周玻璃生产企业库存6893万重箱，环比增加3万重箱。纯碱期货回落收阴，上周纯碱生产企业库存169万吨，环比下降6.14万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，目前供给端有所反弹，不过纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。短期而言市场聚焦能源成本，对于玻璃纯碱均有所反应，只是现货的供需消化周期较长，合理估值的博弈难以一蹴而就。

【PX】

对二甲苯：夜盘主力合约涨0.87%。现货价格下跌，6月在1085/1087商谈。7月在1083/1085商谈，9月在1071有卖盘报价。据CCF，截止5月21日，PX负荷77.9%，周环比-0.9个百分点，开工波动有限，处于历史同期相对高位。PX供需双降，由于下游负荷处于低位及终端步入淡季，对价格有所压制。当前中东局势逐步趋于缓和，在成本和情绪上对价格亦有压制，预计PX价格震荡下行。关注中东局势演变和上下游装置动态。

【PTA】

PTA：夜盘主力合约涨0.90%。现货价格震荡，现货市场商谈氛围一般，现货基差区间波动，本周下周在09+95~100附近商谈。华东一套250万吨装置5月24日附近计划外停车，预计7-10天附近。据CCF，截止5月21日，PTA负荷61.4%，环比-6.2个百分点，同比-15.7个百分点，部分装置按计划停车，负荷低位震荡。PTA开工历史低位运行，将进一步去库，但是终端负反馈对价格有压制，绝对价格受成本和中东局势引导，当前中东局势趋于缓和，预计PTA价格震荡趋弱，但加工费有望震荡回升。关注中东局势演变和装置动态。

【乙二醇】

乙二醇：夜盘主力合约涨0.20%。现货窄幅波动，基差偏弱。现货基差在09合约升水85-97元/吨，商谈4545-4557元/吨。6月下期货基差在09合约升水112-115元/吨，商谈4572-4575元/吨。据CCF，截止5月21日，乙二醇综合负荷68.55（-1.78）%。其中，油制负荷61.31（-2.04）%，维持相对低位运行；合成气制82.07（-1.30）%，维持历史高位运行。乙二醇国内开工维持高位，终端处于淡季且下游需求偏弱，但是进口受限，使得港口延续去库，近期，中东局势扰动和需求负反馈影响而价格震荡偏弱，预计价格延续震荡回落走势。中长期，预计中东局势逐步缓和，成本回落和进口恢复，将带动乙二醇价格震荡下行。关注中东局势演变和上下游装置动态。

3）金属

【铜】

铜：夜盘铜主力合约收低0.19%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争、美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

【锌】

锌：夜盘锌主力合约收低1.21%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存虽下降但总体高位。基建投资累计增速回升，汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊战争、美元、冶炼产量和下游需求等变化。

【铝】

铝：夜盘沪铝上涨0.64%。目前美以伊冲突带来的中东电解铝停产减产风险事件未有新的发生，供给端可博弈的叙事有限，但海外供给缺口和历史低库存持续为伦铝提供下方支撑。美伊谈判对铝价影响难以从单一方面去判断，一方面若谈判进展乐观，油价和通胀预期有望走弱，宏观情绪和需求预期边际改善，铝价受到的宏观压制减弱，有望带来整体有色板块的情绪性反弹，但霍尔木兹海峡的通行和冲突的缓和同时也意味着海湾地区电解铝供给缺口的逐渐收窄，这是近三个月以来市场主要的博弈点。国内铝锭社库为141.1万吨，环比下降0.1万吨，铝材出口放量的带动下或有望逐渐进入去库周期中，铝价深调风险有限，延续震荡格局，关注后续国内去库进展及铝材出口情况。

【贵金属】

贵金属：贵金属走弱。地缘局势反复，扰动市场风险偏好，贵金属再度承压。由于美国4月CPI和PPI数据超预期上行，叠加美国就业市场保持韧性，市场定价加息可能性，流动性收紧预期推动美债利率大幅上行，10年期实际利率同步走高，抬升贵金属持有成本。美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，但美国就业市场仍有隐忧，油价持续高位将对经济造成冲击。随着地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

【双焦】

双焦：昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比有所增加。上周五突发的供应扰动事故在短期极大提振盘面情绪，并且引发后市安全限产驱严导致的供应收紧预期，因此盘面连续两日高开，但目前除涉事矿山外，周边地区矿山的限产时间较短，是否会出现大面积限产仍需持续跟踪，并且当前钢材终端正式步入需求淡季，高炉铁水产量维持高位势必导致钢材库存累积，进而压制整体黑色系商品估值。后市重点关注矿山复产速度、铁水产量拐点、以及地缘政局动向。

4）农产品

【蛋白粕】

蛋白粕：夜盘豆粕偏强运行，菜粕偏弱震荡，根据USDA作物生长报告显示截至5月17日当周，美国大豆种植率为67%，略高于市场预期及去年同期，出苗率为32%，与去年同期持平。出口检验方面，当周美豆出口检验量为48.39万吨，其中对华检验20.34万吨，占比42%。南美丰产压力持续同时美国中西部种植区天气总体有利，整体压制美豆期价表现。国内方面，巴西大豆供应压力正在集中兑现，短期价格预计仍将受到供应宽松压制。

【油脂】

油脂：夜盘豆菜油震荡收涨，棕榈油小幅收跌。印度尼西亚正筹备宣布成立一个新的与国家挂钩的出口机构，该机构将集中管理针对包括煤炭、棕榈油和矿产在内的选定大宗商品的出口业务。这引发了市场对于棕榈油潜在定价控制问题的担忧。并且印尼总统还表示，将加快通过棕榈油生产柴油燃料的步伐，提振棕榈油价格预期。此外欧盟新季菜籽因开花期遭遇晚霜冻以及干旱导致的单产下调，引发市场低于欧盟菜籽减产预期加强，多重因素影响油脂价格有支撑，但因中东局势有所缓和原油明显回落，拖累油脂板块表现。

5）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：EC上涨0.99%。短期美伊谈判乐观信号使得市场情绪溢价回落，但欧线旺季仍在进行中，尚未证伪。周二MSK新开舱第24周，至鹿特丹大柜报价3900美元，环比上涨200美元，继续缓慢推涨中。参考往年季节性，5月通常为旺季初期，6月正式进入货量爆发期，货量和运价同步处于上行周期之中，旺季尾声通常在7月中下旬，去年马士基报价在7月初见顶持稳，7月底8月初进入下行期。目前第23周大柜均价加速上涨至接近4000美元，06合约已接近4500美元的大柜水平，关注07合约对于旺季中后期的反映及6月下半月涨价函的公布情况。