报告日期：2026年5月12日 申银万国期货研究所

首席点评：能源走强黑色偏弱

国家统计局公布数据显示，4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。全美房地产经纪人协会（NAR）公布数据，美国4月成屋销售折年率为402万套，环比仅增长0.2%。与此同时，4月成屋售价中位数同比上涨0.9%至41.77万美元，创有记录以来同月最高水平。香港万得通讯社报道，2026年5月11日，国内商品期市夜盘收盘多数上涨，能源品涨幅居前，DCE LPG涨3.21%；化工品多数上涨，SHFE沥青涨0.97%；油脂油料多数上涨，DCE豆二涨0.66%；非金属建材全部上涨，CZCE玻璃涨0.47%；黑色系跌幅居前，DCE焦煤跌0.65%；农副产品多数下跌，DCE玉米淀粉跌0.26%。

重点品种：原油、贵金属、铜

原油：SC夜盘上涨0.11%。目前原油市场呈现“地缘预期反复、供应实质偏紧”的特征。周初受美伊冲突僵持、霍尔木兹海峡通航受限影响，布伦特原油一度冲高，随后因市场博弈缓和预期出现回调，但实际中东原油出口及物流扰动持续，供应恢复不及预期。周末美伊谈判僵局再起，特朗普表态强硬，地缘风险溢价重新抬升，叠加全球原油库存低位、OPEC+减产持续，油价获得强支撑。整体来看，短期油价仍将受地缘情绪与供应基本面双驱动，波动加剧，需重点关注霍尔木兹海峡通航变化及美伊局势新动向，高位震荡格局难改。

贵金属：金银走势分化，黄金震荡整理，白银大涨。秘鲁能源危机或影响矿产生产，引发白银供应担忧。从宏观层面来看，美国4月非农超预期回升，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，贵金属上行动能不足。但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，下半年降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续18个月增持。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但弹性相对更大。

铜：夜盘铜主力合约收涨1.62%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争、美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

伊朗与美国在伊核问题相关谈判中存在分歧，并公布了回应美方的要点。伊朗官员称伊美就浓缩铀处置方式存在严重分歧，伊朗反对将浓缩铀运至境外，但准备在国际原子能机构监督下进行稀释处理。根据伊朗媒体公布的回应要点，伊朗要求美国财政部外国资产控制办公室在30天内撤销与伊朗石油销售的相关制裁，强调必须通过政治谅解达成协议，立即结束战争、确保不再对伊朗发动攻击，且美国必须取消制裁。此外，在签署初步谅解协议后，美方须立即解除对伊海上封锁，且在30天内解除对伊石油销售的制裁。与此同时，一艘名为“AGIOS FANOURIOS I”的油轮于5月10日通过了伊朗在霍尔木兹海峡指定的航道，目前正经由阿曼湾驶向越南。

2）国内新闻

央行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告。今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，国民经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。一季度国内生产总值（GDP）同比增长5%。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决落实党中央、国务院决策部署，继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策与增量政策集成效应，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。

3）行业新闻

根据中国汽车工业协会2026年5月11日发布的数据，4月份新能源汽车产销量分别为132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。出口方面，4月份新能源汽车出口43万辆，同比增长1.1倍。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美国三大指数小幅上涨，上一交易日股指继续上涨，电子通信板块领涨，交通运输板块领跌，市场成交额3.57万亿元。资金方面，5月8日融资余额增加159.78亿元至27823.22亿元。五一后A股市场迎强势开门红，半导体、AI 算力、存储芯片等硬科技赛道爆发，有色金属同步走强，政策流动性宽松与科创再贷款扩容预期共振，资金聚焦高景气硬科技与资源龙头，市场从结构性抱团转向全面活跃。A股一季度科创板业绩表现亮眼，AI算力、半导体设备、先进封装、存储芯片等领域企业也纷纷兑现业绩，形成“算力-设备-材料-封测”的正向循环，共同支撑板块上行。我们认为当前市场多头趋势明显，操作上建议做多为主。

2）能化

【原油】

原油：SC夜盘上涨0.11%。目前原油市场呈现 “地缘预期反复、供应实质偏紧” 的特征。周初受美伊冲突僵持、霍尔木兹海峡通航受限影响，布伦特原油一度冲高，随后因市场博弈缓和预期出现回调，但实际中东原油出口及物流扰动持续，供应恢复不及预期。周末美伊谈判僵局再起，特朗普表态强硬，地缘风险溢价重新抬升，叠加全球原油库存低位、OPEC + 减产持续，油价获得强支撑。整体来看，短期油价仍将受地缘情绪与供应基本面双驱动，波动加剧，需重点关注霍尔木兹海峡通航变化及美伊局势新动向，高位震荡格局难改。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘下跌0.1%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.06%，环比上升0.32个百分点。本周期内受华东MTO负荷下降和西部一体化装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体涨跌互现。截止5月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.53%，环比提升0.27个百分点，较去年同期提升2.88个百分点；西北地区的开工负荷为88.77%，环比持平，较去年同期提升5.20个百分点。4月下旬至5月上旬华南，尤其是泉州出口宽幅增加，整体沿海甲醇稳中下降。截至5月7日，沿海地区甲醇库存在87.86万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中等偏下位置），相比4月30日下降3.7万吨，跌幅为4.04%，同比上升41.94%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在28万吨附近。预计5月8日至5月24日中国进口船货到港量为21.8万-22万吨。

【橡胶】

天胶：进入5月，国内外新胶开割推进，胶水产量持续释放，气候仍是关注焦点，近期泰国产区开割推进，阶段降雨影响割胶节奏，但进入雨季，预计后续产量将会逐步释放，国内产区经过4月的偏干气候，近期降雨也有增加。需求端全钢胎开工平稳，近期走势预计仍随气候波动，短期走势或有回调，但中长期预计维持震荡上行节奏。

【聚烯烃】

聚烯烃：聚烯烃反弹为主。线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前，中东暂时聚焦谈判动作过程，美伊围绕谈判动作频繁，消息仍有反复。油价高位震荡。总体宏观对于化工在盘中影响反复，但另一方面聚烯烃现货价格对于上游价格的波动仍较为敏感。终端开工率持续下降。后市角度，关注装置的实际开工情况与存量库存水平。中期仍需关注原油以及下游需求动向。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：玻璃期货反弹收阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存7040万重箱，环比增加211万重箱。纯碱期货低位整理运行，上周纯碱生产企业库存175万吨，环比增加10.2万吨。展望后市，目前玻璃的生产企业库存仍处于高位，未来有待进一步消化。纯碱而言，目前供给端有所反弹，不过纯碱行业利润端处于低位，供需偏宽的格局下中期仍有一定的库存消化压力。总体而言，供需消化压力下，基本面改观有限，累库更加积压未来待消化压力。

【PX】

对二甲苯：夜盘主力合约涨0.02%。现货价格上涨，现货7月在1218有买盘，浮动6月在+15有成交，7、8、9月在+24有买盘报价。扬子石化89万吨装置按计划停车降负中。据CCF，截止5月7日，PX负荷79.2%，周环比-1.2个百分点。PX供需双降，由于下游负荷处于低位，对价格有所压制，但是中东局势和成本是主导当前行情的主要因素。当前中东局势仍存反复，但预计逐步趋于缓和，使得原油价格震荡回落，进而带动PX价格震荡下行，而加工差有进一步修复的可能。关注中东局势演变和装置动态。

【PTA】

PTA：夜盘主力合约跌0.28%。现货价格上涨，市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，本周在09+180~185附近商谈。华南250万吨装置因故预计短停5天左右，华东某150万吨5月10日按计划停车，华南250万吨短停后重启中。据CCF，截止5月7日，PTA负荷67.3%，环比+1.0个百分点，同比-3.0个百分点。PTA开工低位运行，将进一步去库，对价格和加工费有支撑，当前中东局势反复在成本端和市场情绪方面对价格形成了明显扰动，预计近期在供需面和成本博弈下维持高位宽幅震荡，而加工费震荡修复。中长期，预计中东局势逐步缓和，PTA价格重心震荡回落。关注中东局势演变和装置动态。

【乙二醇】

乙二醇：夜盘主力合约涨0.54%。现货上涨，市场商谈一般。本周现货基差在09合约升水121-123元/吨，商谈4948-4950元/吨。据CCF，截止5月11日，乙二醇部分华东港口库存77.3（-6.2）万吨，进口到货锐减，港口持续去库。乙二醇港口去库逐步兑现，供需趋紧对价格有支撑，当前原油价格高位宽幅震荡带动乙二醇价格震荡整理，关注霍尔木兹海峡能否实质性恢复通航。中长期，若中东局势未见缓解，而港口持续去库，则价格维持偏强走势；反之，则重心回落。关注中东局势演变和装置动态。

3）金属

【贵金属】

贵金属：金银走势分化，黄金震荡整理，白银大涨。秘鲁能源危机或影响矿产生产，引发白银供应担忧。从宏观层面来看，美国4月非农超预期回升，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度，贵金属上行动能不足。但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，下半年降息预期仍有修复回归空间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续18个月增持。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但弹性相对更大。

【铜】

铜：夜盘铜主力合约收涨1.62%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争、美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。

【锌】

锌：夜盘锌主力合约收涨0.85%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存虽下降但总体高位。基建投资累计增速回升，汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊战争、美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。

【铝】

铝：夜盘沪铝上涨0.57%。4月我国未锻轧铝及铝材出口量达到59.8万吨，同比增长15.4%，环比增长23.3%，铝材出口放量或有望逐渐带来下游加工企业的需求增长。国内铝锭最新社库为144万吨，环比下降0.1万吨，若铝材出口持续放量或有望带动铝锭社库去库进程。目前美以伊冲突带来的中东电解铝停产减产风险事件未有新的发生，霍尔木兹海峡持续封锁中，中东铝产业链原料供给继续受限，且电解槽停产后续复产周期漫长，短期内难以完全修复，海外供给缺口和历史低库存为伦铝提供下方支撑。在供应风险基本落地下，需求端或逐渐成为市场的主要驱动因素。国内传统下游需求复苏偏弱，沪铝上行空间受到抑制，关注后续国内库存拐点及铝材出口情况。

【双焦】

双焦：昨日夜盘双焦盘面走势偏弱，焦煤总持仓环比基本持平。上周钢联数据显示，五大材产量环比继续下降，且降幅有所扩大、主要由螺纹贡献，受假期影响总库存环比基本持平，因此表需环比大幅走弱，铁水产量环比基本持平，进而制约双焦刚需空间，同时目前焦化厂利润同比大幅改善能为焦煤需求提供有力支撑。需警惕5月终端需求淡季后双焦需求下滑导致的价格风险，后市重点关注铁水产量拐点、上游库存变化、以及地缘政局走势。

4）农产品

【生猪】

生猪：全国生猪均价9.56元/kg，较昨日回落0.04元，河南微涨0.01元至10.02元，贵州跌幅居前达0.14元。终端需求疲弱，两广地区宰量高位回落，屠企收购顺畅，多地猪源充裕。虽河南因企业采购偏紧略显支撑，但整体大猪消化承压，肥标价差倒挂现象仍存。二次育肥进场情绪分化，部分区域存在主动压栏，但整体存栏略有抬升。短期市场缺乏利好驱动，预计行情维持弱势震荡，关注养殖端出栏节奏及二育动态。

【蛋白粕】

蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡。新季大豆播种方面，根据目前数据显示，截至5月3日当周美国大豆种植率为33%，此前市场预估为35%，上周为23%，去年同期为28%，五年均值为23%。美国大豆出苗率为13%，此前一周为8%，去年同期为6%，五年均值为5%。消息方面中美宣布开启经贸谈判，“经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月12日—13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商”，使得美豆出口前景提振，美豆期价有支撑。国内方面，巴西大豆供应压力正在集中兑现，短期受到供应宽松压制预计仍将区间震荡，中长期来看美豆上涨带动进口大豆成本跟随上行，成本逻辑下连粕价格有支撑，关注近期USDA报告数据。

【油脂】

油脂：夜盘豆油震荡收涨，菜棕油小幅收跌。MPOB公布最新马棕供需数据，4月马来西亚棕榈油产量为162.98万吨，环比增加18.37%，小幅高于市场预期。4月马棕出口量为130.30万吨，环比下降14.34%。截止到4月底马来西亚棕榈油库存为230.95万吨，环比增加1.71%，高于此前市场预估。在本月报告发布前，虽然目前产地增产出口较为疲软，但由于4月下半月马棕出口加快，因此市场多预期4月马棕有可能延续去库趋势。而实际数据显示，4月马棕库存未延续去化，产量大增与出口回落使得库存小幅累积。结合历年同期对比来看，当前马棕230.95万吨的库存仍处相对高位水平。同时近期中东局势扰动仍大，在生柴及厄尔尼诺等题材市场交易情绪降温下预计油脂价格短期将以震荡调整为主。

【白糖】

白糖：郑糖隔夜高开低走，上方压力位有所显现。国际油价较高叠加主产国巴西新榨季开始，预计巴西制糖比将继续下调。不过国际糖价受近期油价大跌影响有所下调，预计下跌空间有限。国内方面，本榨季超预期增产拖累糖价。不过考虑巴西制糖比可能走低，叠加进口许可证或进一步收紧，国际糖价止跌企稳，国内糖价筑底走强，关注上方空间。

【棉花】

棉花：郑棉主力获利单了结后盘面处于探底企稳阶段，关注下方支撑位。中长期来看，新年度减产预期对盘面有所支撑，消费增加，叠加去年结转库存处于低位，预计本年度供应较为紧张。与此同时，考虑到政策端对种植面积预期有所调控，关注抛储情况。短期来看，内盘情绪高涨，外盘估值回升、驱动仍在，国内纺企、织厂原料去库，叠加市场情绪较好，郑棉走势相对乐观，关注放储情况对盘面的影响。

5）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：EC上涨2.95%。马士基第21周大柜报价2900美元，环比上涨500美元，此前涨价函宣涨5月18日起至大柜3600美元落地。MSC线上下半月大柜报价2940美元，环比上涨300美元。目前第21周大柜均价在3000美元左右，考虑到5月下半月运力投放上涨，船司揽货压力将有所增加，至月底运价或缓慢抬升，关注6月涨价函的公布情况。整体来看，现货市场逐渐进入旺季周期中，根据往年，5月至7月底通常是长协货量的集中发货期，货量和运价同步向上。由于06合约仅计入6月上半月的运价，或逐渐接近中性估值，关注07合约对于旺季中后期的反映。